Ya han pasado seis meses del 2024 y no han cambiado demasiadas cosas, los mercados están en máximos principalmente por el boom provocado por la inteligencia artificial. La publicación de resultados de Nvidia provoca más expectación que cualquier reunión de la FED.
Mirando los mercados de una manera más agregada, vemos como a nivel macroeconómico hemos pasado una primera mitad de año complicada, los repuntes de inflación que vimos en la primera parte del año volvieron a disparar las curvas de tipos a nivel global, Japón ha transmitido mucha incertidumbre en el mercado de Bonos poniendo fin a su política de fijación de curva. Al mismo tiempo hemos seguido viendo un mercado laboral inusitadamente fuerte en los EE.UU. y finalmente se está viendo un debilitamiento económico. Ante esta perspectiva alguien que hubiera estado en una isla desierta llegaría a la conclusión que para las bolsas esto debería de haber sido un entorno negativo sin embargo…S&P500 +14,47%, Índices de Acciones Mundiales +11% y el Eurostoxx 50 un +8,24%. Pero los 7 magníficos en su conjunto…+37%, liderados por Nvidia con un 151% y en Europa Novo Nordisk con un 89%.
Vemos como se realiza un análisis muy simplista de esta situación en muchos medios y “expertos”, se habla de burbuja en estas compañías, a riesgo de parecer repetitivo ya que este tema aparece cada trimestre, la realidad es que estas grandes compañías están liderando las subidas de los mercados porque también lideran el volumen de beneficios obtenidos, para nosotros la definición de burbuja viene cuando existe una subida sin ningún tipo de soporte racional (por ejemplo los “Meme Stocks”), a partir de ahí es hablar de valoraciones más o menos exigentes. Que Nvidia haya multiplicado por casi diez veces en cinco años su valor en bolsa es la consecuencia de que en este mismo periodo de tiempo hayan podido pasar de un beneficio de 3.773 millones de USD en 2019 a unas previsiones para este 2024 cercanos a 42.000 millones de USD, es decir, van a multiplicar por algo más de diez veces su beneficio en este periodo de tiempo.
La Inteligencia Artificial es algo que va a permanecer y cada vez va a ser más necesario y nos da la impresión que las compañías que más van a beneficiarse son precisamente aquellas de mayor tamaño que puedan tener recursos para invertir en la IA.
¿Cómo puede una empresa de consumo beneficiarse de la IA? Pues mejorando mucho los niveles óptimos de producción, llevamos dos años viendo como muchas grandes empresas se han literalmente “empachado” con la gestión de inventarios y sus redes de distribución, poner como ejemplos negativos a Estee Lauder y Nike, pero ha pasado con muchas empresas. La IA hará que puedan afinar de una manera muy importante los niveles óptimos de producción lo que hará que sus márgenes operativos puedan aumentar de forma importante. Esto es aplicable a cualquier gran compañía de cualquier sector y aquellas con mas recursos va a sacar un partido adicional a la IA por encima del resto. Este efecto lo estamos comenzando a intuir en los mercados con este efecto “agujero negro” que estamos viendo donde unas pocas compañías se comienzan a llevar la mayor parte de los beneficios y podríamos ver como este efecto “acaparador” podría acelerarse en los próximos años. “The Winner Takes It All”. ¿Hay alguien mejor preparado y con más recursos que Nvidia, Meta, Microsoft, Google y Amazon para liderar este proceso? Que me lo presenten por favor…
Los beneficios de las compañías en el primer trimestre del año volvieron a sorprender al alza y se espera que los de este segundo trimestre que se comenzarán a saber a mediados de julio, volverán a ser buenos.
¿Qué podemos esperar de esta segunda mitad de año que comienza? En línea con los datos de inflación de abril y mayo, esperamos que siga este proceso desinflacionario y podamos alcanzar niveles cercanos al 2% objetivo tanto en EE.UU. como en Europa, el BCE ya ha iniciado sus bajadas de tipos y la FED podría hacerlo en septiembre. Si se consigue esta cuadratura mágica de control de inflación que permita realizar más bajadas de tipos y al mismo tiempo evitar la recesión, veremos cómo el mercado alcista continuará en los próximos meses. ¿Qué puede hacer descarrilar este escenario casi idílico? Pues la política, en el momento de escribir este comentario, esperamos en Francia unas cámaras legislativas dominadas por Marine Le Pen pero sin tener su control, en EE.UU. se tiene miedo a una victoria de Trump. No es un tema ideológico, es un tema económico, un control de las cámaras en Francia por Le Pen dispararía su gasto público y su deuda y un control férreo de Trump (presidencia más cámara de representantes más senado) seguramente llevaría a un descontrol adicional de la deuda en EE.UU.. El mercado quiere resultados electorales donde el ganador o ganadora tenga que pactar y negociar y sus propuestas más radicales queden aisladas, esto también sería válido para otros partidos políticos. Los mercados financieros quieren una economía estable, predecible y con un control de la deuda, quien gane es lo de menos. Las elecciones presidenciales de Noviembre en los EE.UU. estarán marcadas en rojo.
Blog Jorge Martret 